Трехлетние облигации «Газпром капитала» серии БО-003Р-28, размещаемые 20 июля, собрали заявок на 52 млрд рублей при изначальном плане в 20 млрд. Компания увеличила выпуск до 50 млрд. Купон по бумагам плавающий, привязан к ключевой ставке ЦБ. Спред - 150 б.п. При ставке 14,25% компания будет платить инвесторам 15,75% годовых. Для сравнения: по данным Минэкономразвития, годовая инфляция на 13 июля 2026 года составляла 5,62% - компания привлекает деньги под ставку, почти в три раза превышающую инфляцию. Техническое размещение запланировано на 23 июля, организаторами выступают Газпромбанк и Сбер КИБ.

Размещение проходит на фоне обвала акций компании. 16 июля котировки «Газпрома» на Московской бирже опускались до 83,98 рубля за акцию, упав ниже минимального уровня кризисного 2008 года (84 рубля за штуку). Падение акций ниже уровня 2008 года при инфляции, выросшей в разы, - это историческая девальвация капитала. Но здесь важна оговорка: рынок акций в России сейчас - это не столько индикатор экономики, сколько индикатор доступности валюты и геополитических рисков. Капитализация компании сократилась до 2,2 трлн рублей. С начала 2026 года рыночная капитализация «Газпрома» уменьшилась примерно на 1 трлн рублей, а по сравнению с максимумом 2021 года акции потеряли почти 80% стоимости.

Судьба «Газпрома» сегодня во многом определяется ходом переговоров по «Силе Сибири-2». 2 июля пресс-секретарь президента Дмитрий Песков сообщил, что диалог между Россией и Китаем по этому проекту продолжается на корпоративном уровне, однако говорить о финализации договоренностей на Восточном экономическом форуме пока преждевременно. «Пока мы не располагаем такой информацией. Это корпоративный процесс», - заявил Песков. С тех пор из Пекина не поступало новых сигналов, а монопольное положение Китая как покупателя позволяет ему диктовать цену, оставляя «Газпрому» роль ценополучателя.

29 июня акционеры компании на годовом собрании единогласно проголосовали за невыплату дивидендов по итогам 2025 года. Это четвертый подряд отказ от выплат: последний раз акционеры получали дивиденды в первой половине 2022 года. Четырехлетняя пауза в выплатах превращает акции «Газпрома» из инструмента для инвестиций в бумагу без какой-либо доходности. Без подписания «Силы Сибири-2» говорить о перспективах роста не приходится.

Но проблемы «Газпрома» лишь видимая часть кризиса. Металлургическая отрасль переживает самый тяжелый период с начала 2000-х. В 2025 году выплавка стали в России упала до 67 млн тонн - минимума за 15 лет. Это на 12% (9 млн тонн) меньше, чем в 2021-м. В первом квартале 2026 года спад усилился: производство стали сократилось на 10,4%, до 15,6 млн тонн. Внутреннее потребление стали снизилось на 14% в прошлом году и еще на 15% в первом квартале 2026-го. Если металл дорожает, а угольная отрасль несет убытки, возникает вопрос: на чем работают наши заводы - на импортном сырье или старых складских запасах? Ответ неутешителен: производственные мощности простаивают, загрузка падает. Переориентация экономики идет, но цена этого разворота - текущие убытки.

Магнитогорский металлургический комбинат по итогам 2025 года зафиксировал чистый убыток в 14,9 млрд рублей. Прибыль «Северстали» рухнула почти в пять раз - до 32 млрд рублей против 151,36 млрд годом ранее. Санкции лишили российский металл доступа на рынки Евросоюза, Великобритании, США, Канады и Японии. За 2021-2024 годы экспорт стали сократился на треть.

Угольная отрасль также в глубоком кризисе. По данным Росстата, сальдированный убыток угольных компаний в 2025 году достиг 408 млрд рублей - в 3,6 раза больше, чем 112,6 млрд рублей годом ранее. Доля убыточных предприятий выросла с 53,3% в 2024-м до 66,1%. Минэнерго прогнозирует, что по итогам 2026 года совокупные потери отрасли составят 570 млрд рублей. Кредиторская задолженность может превысить 1,5 трлн рублей. В «красной зоне» сейчас 62 производителя, из которых 20 уже приостановили добычу.

Нефтяная отрасль, главный донор федерального бюджета, также испытывает давление. Нефтегазовые доходы бюджета за первое полугодие 2026 года сократились на 22,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года - до 3,7 трлн рублей при плановом годовом показателе 8,9 трлн рублей. Дисконт российской нефти Urals к эталонному сорту Brent в июле вырос до 27-27,6 долларов за баррель. Цена Urals для расчета налога на добычу в июле складывается на уровне 50,4 долларов за баррель при базовой цене, заложенной в федеральном бюджете на 2026 год в 59 долларов за баррель. Переработка нефти в России в июле упала до минимума за 21 год из-за ударов беспилотников по НПЗ.

Однако в экономике есть и позитивные тенденции. Премьер-министр Михаил Мишустин на выставке «Иннопром-2026» заявил, что российская обрабатывающая промышленность за три года выросла почти на 23% вопреки санкционному давлению. По итогам 2026 года прогнозируется рост около 1%. С июля 2026 года малый и средний бизнес в приоритетных отраслях получил доступ к льготным кредитам по ставке «ключ плюс 3%». Общий лимит программы - 150 млрд рублей. Правительство дополнительно направило 2 млрд рублей на докапитализацию Фонда развития промышленности.

Вопреки негативной ценовой конъюнктуре и сокращению добычи, российский угольный экспорт в первом полугодии 2026 года продемонстрировал положительную динамику. За шесть месяцев за рубеж отправлено 105,3 млн тонн - на 6% больше, чем годом ранее. Июнь стал рекордным месяцем: поставки выросли на 18% в годовом выражении. Основным драйвером стала Азия: отгрузки в Индию увеличились на 48% (до 3,5 млн тонн), а во Вьетнам - в 2,6 раза.

21 июля индекс Мосбиржи на старте торгов взлетел на 83 пункта, до 2083 пунктов - максимум с 15 июля. Индексы Мосбиржи и РТС выросли на 4% в начале основных торгов.

«Газпром», металлургия и уголь - три столпа, на которых стоит промышленность, дают трещину одновременно. Нефтяная отрасль, главный источник бюджетных доходов, также теряет в цене из-за растущих дисконтов и падающей переработки. В отличие от кризисов 2008 и 2014 годов, текущий кризис структурный, а не циклический. Экспортные рынки закрыты (Европа) или диктуют условия (Китай). Ключевая ставка 14,25% замораживает инвестиции. Это попытка экономики перестроиться с модели «Экспорт сырья в Европу» на модель «Сырье в Азию». Эта трансформация стоит триллионы рублей и ее финансирует государство (через высокие налоги на сырьевые компании и отказ от дивидендов).

Но экономика адаптируется. Обрабатывающая промышленность растет, экспорт угля переориентируется на Азию. «Газпром» продолжает реализацию уже запущенных стратегических проектов: в 2026 году планируется ввод Харасавэйского месторождения на Ямале. Компания сократила инвестиционную программу на 2026 год на треть - до 1,1 трлн рублей, но продолжает финансирование ключевых проектов.

Действия «Газпрома» - это не попытка зафиксировать низкую ставку (для флоатера это бессмысленно, купон пересчитывается вслед за ключевой ставкой). Компания вышла на рынок сейчас, потому что ей нужны деньги сегодня - на покрытие кассовых разрывов, обслуживание долга и финансирование текущих расходов. Она готова платить 15,75% годовых, потому что альтернативы нет. Трехлетние флоатеры - это ставка на то, что к 2029 году ставка будет ниже, а значит, и стоимость обслуживания долга снизится. Но цена этого хеджа сегодня - 15,75%.

Парадокс: обычно в кризис ликвидность заканчивается, но «Газпром» привлек не 20, а 50 млрд. Деньги в банковской системе есть, частный бизнес их не берет, а госкорпорации берут.

Газпром платит 15,75% за доступ к деньгам, которых нет у частного бизнеса. Цена этого доступа - не только проценты по облигациям. Это тарифы, налоги и инфляция, которые будут переложены на конечного потребителя и бизнес. И выход из кризиса - вопрос не «если», а «когда». Экономисты отмечают, что мы входим в «полосу турбулентности» на 3-4 года, где реальные доходы населения и бизнеса будут сжиматься быстрее, чем официальная инфляция. «Когда» наступит рост? Когда ключевая ставка вернется к 8-9% и когда Китай подпишет «Силу Сибири-2». Оба события в горизонте ближайших 12 месяцев маловероятны.